美国经济的外溢效应变化

美国经济仍表现出韧性，但受益最大的是欧洲和北美，相比以往，其对东亚国家在内的新兴市场拉动作用变小。

赵伟/文

年以来，海外经济体最显著的特征是美国经济韧性超预期。美国一季度消费增速反弹的同时、综合PMI回升，但东亚等新兴经济体对美出口却普遍回落，美国以往对全球的贸易拉动作用似乎较弱，美国需求结构有哪些变化，谁从美国经济需求的韧性中获益了？

参考以往的经验，美国经济的韧性往往能起到贸易拉动作用，带动全球、东亚等新兴工业国经济体的出口。从需求总量看，美国商品进口需求占全球总进口需求的13%。美国进口产品类型也比较均衡，资本品进口占27%、中间品占23%、消费品占25%，使得不同类型的出口国都能从美国经济需求中获益。以往的周期中，美国经济往往领先新兴市场出口，带动全球贸易增长。

这一轮美国经济虽具有韧性，但贸易拉动作用并不强，尤其是对于东亚经济体而言。年以来，美国的消费虽然反弹，但4月韩国出口增速下滑至-14%，巴西4月出口增速降至-6%，3月越南对美国出口降至-20%，印尼则下滑至-35%。中国出口增速虽然高增长，但主要拉动来源也并非美国，以美国为代表的发达国家出口贸易增速也普遍好于新兴市场。可见虽然美国经济韧性较高，但对东亚国家在内的新兴市场拉动作用并不高，那么哪些国家或地区从美国经济韧性中获益了，美国疫后进口需求结构是否出现了变化？

整体来看，疫情后美国进口需求更多地转移到了欧洲、北美（加拿大、墨西哥）。欧洲受益于美国耐用品消费需求，北美受益于美国能源进口转移。

绝对量上，中国、墨西哥、加拿大是美国的前三大贸易伙伴，从产品的分析可以发现，年初以来美国经济韧性主要的受益产品为高值耐用消费品、资本品等，传统的劳动密集型出口国、资源型出口国获益不明显，应当说美国的需求结构决定了谁能从美国经济韧性中获益，美国的消费耐用品需求依然在起作用。

与以往不同的是，这一次欧洲发达国家从美国经济韧性中受益较大。地域层面，美欧之间的贸易紧密度疫情后有所上升，截至年四季度，美国从欧盟进口货物占比由年的14%上升到16%。产品层面，欧洲的主要受益产品集中在高科技产品、资本品、汽车等高值消费品等。以德国为例，美国自德国进口产品中，机械设备占比26%，汽车及零部件占比25%，精密仪器设备占比10%。疫情后，美国进口德国的汽车、化学品、电气机械设备占比明显上升。

其次，北美地区加拿大、墨西哥从美国经济韧性中明显获益。美国进口两国产品的比重从疫情前（年2月）的26%提升到疫情后的28%，而从亚洲进口产品占比从疫情期间的45%回落至年3月的42%。以单月金额估算，年，墨西哥已超越中国，成为美国第一大进口国。

美国的消费耐用品需求依然在起作用，但随着美国消费趋势和库存形势的变化，美国经济韧性的受益对象可能会从欧洲发达国家转移到轻工业出口国。从美国消费来看，美国耐用品消费需求正在回落，必选消费仍在增长，指向低值日用品的进口需求将可能增长。

随着超额储蓄消耗，财政补贴减弱，耐用品的消费增速倾向于回落，日用、杂货等非耐用品的增长仍然有韧性，这可能将使美国的需求从耐用品类转向非耐用品类型。从库存视角看，美国总库存虽高，但服装、食品、杂货等库存压力已明显降低，同样指向非耐用品的进口需求。

中国还能从中获益吗？中国的受益产品集中在两个领域，一是随着美国消费转向非耐用品，中国出口份额依然较高的日用品类将可能从中受益；二是疫情后，中国份额快速上升，且其他新兴市场难以替代的产品。

（作者为国金证券首席经济学家）

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