罗志恒美联储加息引发新兴市场风暴中国如何

粤开证券首席经济学家、研究院院长：罗志恒

宏观分析师：方堃

摘要

年，美联储加息预期升温，叠加地缘冲突，全球避险导致新兴市场剧烈波动。3月美联储正式加息后，美债10年期收益率连续上行突破2.5%。历史经验显示，美联储进入加息周期时，新兴市场面临多重压力叠加，严重情况下引发了拉美债务危机、亚洲金融危机、土耳其货币危机。本轮美元加息周期又将如何影响新兴市场？目前哪些新兴市场可能发生危机？本轮加息周期会对中国产生哪些外溢影响、该如何应对？

一、美国加息对新兴市场的风险传导有哪些渠道？如何产生危机？

（一）美联储加息可能通过资本流动、商品贸易、对外融资、金融市场、政策协调五个渠道影响新兴经济体，由此可能产生五大风险。

1、资本流动渠道：汇率贬值风险。美联储加息后，全球美元流动性收紧，新兴市场和美国的利差收窄，资本从新兴市场回流美国，新兴市场汇率贬值。

2、商品贸易渠道：出口收缩风险。美联储加息后，发达经济体的商品需求可能转弱，新兴经济体商品出口减少，拖累国内制造业的需求。

3、对外融资渠道：债务违约风险。新兴市场债务融资成本上升，对外融资更加困难，短期外债占比高的新兴市场可能出现技术性违约。

4、金融市场渠道：市场大跌风险。美联储加息后，美债利率大幅上行，会导致全球风险偏好下行，权益资产估值收缩引发大跌。

5、货币政策渠道：经济衰退风险。美联储加息后，贬值风险和债务风险导致新兴经济体丧失货币政策独立性，跟随加息后本币债务融资成本上升，可能打压企业与居民需求，进而引发经济衰退风险。

（二）美国加息周期多重风险叠加，新兴市场经济体如果应对不当，可能直接导致汇率危机、外债危机、金融危机。

1、汇率危机：主要是由于资本大量外流、国际收支状况恶化，汇率贬值预期持续强化，产生汇率危机。例如年土耳其货币危机，同时遭遇美元加息周期和贸易摩擦，年8月土耳其里拉汇率贬值超30%。

2、外债危机：主要是由于外债成本上升，但经常账户难以改善，外储不能覆盖短期外债偿付要求，产生外债危机。例如年拉美外债危机，年墨西哥短期外债占外储的比重超过%，巴西超%、阿根廷超%。

3、金融危机：主要是由于金融市场波动、资产价格泡沫破裂，叠加国际资本做空，引起更大范围的金融危机。例如年亚洲金融危机，7月泰国货币当局被迫放弃固定汇率制，货币大幅贬值超30%，8月泰国股市SET指数当月下跌20%，土地价格指数也从年6月至年6月累计下跌40%。

二、本轮美联储加息周期，哪些新兴经济体风险大？

当前新兴市场爆发大范围危机的可能性不高，鉴于多数新兴市场经济处于复苏阶段，很多央行已经提前加息，加强对资本跨境流动的监管，金融资产高估值压力也有所缓解，新兴市场整体风险不大。

但不同新兴市场受美联储加息风险的冲击程度不一。美国加息将导致全球流动加快收紧，俄乌冲突将加剧全球经济放缓趋势，脆弱的新兴市场经济体内外形势更加严峻。

1、今年美联储加息叠加俄乌冲突影响，土耳其、阿根廷、俄罗斯汇率跌幅居前三，可能面临汇率危机，尤其是双逆差、国际收支压力大的土耳其。

2、土耳其、阿根廷短期外债高、外储不足，可能面临外债危机。土耳其（%）、阿根廷（%）短期外债与外储比值指标排名前两位，外储不足以覆盖短期外债偿付，加息容易引起外债危机。

3、警惕阿根廷、土耳其股市偏离基本面，高资产价格是潜在的金融风险。脆弱市场汇率危机、外债危机、资产泡沫可能连锁冲击，演变为新的金融危机。

三、对中国有哪些外溢效应：四个压力

今年我国发展面临的风险挑战明显增多，美国货币政策转向是重要的外部不确定性。整体而言，我国国家资产负债表十分稳健，货币政策维持流动性合理充裕，国内通胀水平温和，充足的外储是人民币汇率的压舱石。

需未雨绸缪警惕四个压力：一是美国加息后外需放缓，国内稳增长压力增大。二是资本流出影响国际收支平衡，增大汇率贬值风险。三是避险情绪导致投资者风险偏好降低，国内金融市场风险资产价格下跌。四是个别行业基本面和融资条件变差，会引发美元外债偿债风险。

政策建议：一是要加大政策力度稳增长，落实稳外贸工作。二是统筹疫情防控与经济增长，保障供应链稳定。三是稳定金融市场预期，防范化解市场风险。四是维持汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

风险提示：美联储连续加息引发美元超预期走强；新兴市场疫情失控导致经济增长不及预期；个别脆弱市场发生债务违约引发流动性风险蔓延。

目录

一、美联储加息向新兴市场风险传导渠道和危机产生机制

（一）五大传导渠道

（二）或引发三大危机

二、本轮加息周期，哪些新兴市场经济体的风险较大？

（一）汇率危机：

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