强美元会让全世界所有国家变得贫穷吗

年年中以来，美元一路走强，DXY美元指数一度攀升至，创下近20年来新高。强美元成了全球头条。《财富》杂志在10月18号的文章中称“强力美元让全世界所有国家变得贫穷”，而《商业内参》则表示“美联储的激进行动将制造全球混乱，这又将反噬美国”。

一定意义上讲，这些责备并非无稽之谈。因为强美元自然对应着其他国家的弱汇率，对应着其更高的输入性通胀。从历史上来看，强势美元往往对新兴市场国家而言是个坏消息，它意味着汇率下跌、信用利差放宽，恐慌性的资本外流等。特别是当美国为了遏制高通胀而被迫大幅加息之时。

著名国际宏观经济学家，前美联储国际金融部负责人StevenB.Kamin在几天前在AEI撰文，分析了强美元的特征和其对新兴市场国家的影响，并反驳了市场上的一些主流观点。

文章认为：

1）与常见的、认为美联储引领全球央行转鹰的观点不同，本轮很多央行收紧时点早于联储，力度强于联储。美联储的紧缩和其他发达经济体相对同步。

2）强美元本身并未严重冲击新兴市场经济体。实际上，如果观察升值幅度，那么美元对欧、日、英等发达国家货币的升值幅度要远超对新兴市场国家货币的升值幅度。全球新兴市场国家的信用利差总体上处于比较低的水平。

3）强美元并不是引发全球通胀的主要因素。原因是几乎所有货币对美元都贬值了。因此各国的有效汇率——即它对于所有交易伙伴货币的加权平均——并没有像其对美元的双边汇率那样大幅贬值。

1、美联储并非全球最快、最多紧缩的央行

很多人认为，美元的走强是源于美联储成为了年以来全球最鹰派的央行，但事实上并非如此。从加息开始时点上看，美联储远晚于巴西、智利、哥伦比亚等新兴市场经济体，它们从年上半年就已经开启了加息，美联储则仅在年3月才开启加息，甚至晚于英格兰央行的年12月。

其次，从加息幅度来看，美联储并不显著的比其他央行更鹰。如果将各国加息幅度和其通胀上升幅度画在同一张图里，可见美联储货币政策相较于其通胀压力的鹰派程度在全球横向来看其实属于比较中游的水平，甚至还略微低于平均线（自左下向右上的斜线）。而巴西、智利、哥伦比亚等国家的央行才叫鹰派——加息幅度远超其通胀压力。

2、美元升值对新兴市场国家的冲击并没有一些人认为的那样大。

传统的认为美元升值对新兴市场国家的冲击渠道主要是外债偿付渠道，即美元计价的债务偿还压力会因不断升值的美元而变得越来越大，进而引发债务违约乃至金融危机。然而，很多分析使用DXY美元指数来衡量美元升值压力，但事实上DXY只不过是美元相对于其他五种发达经济体货币——欧元、日元、英镑、瑞典克朗和瑞士法郎的加权汇率。尽管DXY在年以来大幅升值了24%，但美元相对于EM货币的升值幅度却远没有这么大。

图3显示了美元相对于不同经济体货币的加权平均汇率。红线是美元相对于发达经济体的汇率，它和DXY比较接近；蓝线是相对于EM货币的汇率，黑线则是美元相对于全球的平均汇率。可见，年以来，EM货币相对于美元的贬值幅度仅有11%，实际上远远小于其他发达经济体货币相对于美元超过20%的贬值幅度。

需要指出，11%的贬值仍然可能对一些EM国家带来压力，但总体来说EM国家仍然较为稳健。一个比较不错的观察EM国家债务压力和金融系统风险的指标是EM的硬通货债券利差——它们有所放宽，但幅度要远远小于年互联网泡沫破灭和年全球金融危机期间。

特别的，俄罗斯、乌克兰、阿根廷等国家出现了信用违约互换利差的快速放宽，但这些经济体在全球贸易中的占比相对偏低。而墨西哥、印度、泰国、韩国等在全球产业链中更重要的经济体的信用违约互换利差放宽并不显著。这意味着，局部的新兴市场国家危机短期内不太可能严重冲击全球经济。

3、美元升值不太可能对新兴市场国家带来严重的输入性通胀

如果将非美经济体的通胀和其货币对美元的贬值幅度画在一张图里，可以清楚的看到负相关系——那些对美元贬值更厉害的国家，往往面临更高的通胀水平。这似乎给了人们一种感觉：强美元正在对新兴市场经济体带来输入性通胀。

然而，这种分析可能是因果倒置的。更有可能的逻辑是，因为欧元区国家受到俄乌冲突的影响，面临较大的滞胀压力，因此在其通胀快速上升的同时，其货币也大幅贬值。为了说明这一逻辑的可信性，我们在上述分析中剔除出欧系货币。结果发现，对美元汇率和通胀仍然呈现负相关，但相关系数明显下降，且不在显著。这意味着，对于大部分非欧洲国家来说，其对美元汇率和其通胀没有太大的相关性。

类似的，我们可以再做一个测试——只看剔除出了视频和能源的核心通胀与其汇率关系。同样，负相关系并不强且不显著。

结论是，

1）强力的美元并非来自于美联储一骑绝尘地快速加息，更有可能来自于俄乌冲突对欧元区和英镑，以及超级宽松的日央行货币政策对日元所带来的负面影响。实际上，美元对大部分新兴市场国家货币并未大幅升值。

2）美元目前对EM货币的升值幅度引发了EM信用利差的放宽，但与历史相比还远称不上危机。此外少数遭受明显冲击的EM国家大多不是国际贸易体系的重要国家，因此对全球经济的影响有限。

3）强美元并未带来显著的输入性通胀，欧系货币高通胀和贬值汇率同时出现的原因主要来自俄乌冲突对欧洲经济的重大拖累。

目前全球经济的同比放缓是俄乌冲突，大宗商品价格快速上升，央行快速收紧货币政策，中国经济放缓等因素的共同结果，美元升值恐怕只是其中因素之一，不应过度夸大其负面冲击。

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